환율 떨어질 땐 ‘H’ 꼭 확인…같은 S&P ETF인데 수익률 8%P나 차이[투자360]

입력 2026-09-02 21:40:00 수정 2026-09-02 14:14:30

서울 중구 우리은행 딜링룸에서 딜러들이 각종 그래프를 확인하고 있다. 윤창빈 기자

[헤럴드경제=홍태화 기자] 고공 행진하던 원/달러 환율이 빠른 속도로 하락하면서 해외주식형 상장지수펀드(ETF) 투자자들의 희비가 엇갈리고 있다. 똑같이 미국 스탠더드앤드푸어스(S&P)500이나 나스닥100 지수를 따라가는 ETF라도 환율 변동을 막아놓은 ‘환헤지형’인지, 환율에 그대로 노출되는 ‘환오픈형’인지에 따라 최근 3개월 수익률이 8%포인트 넘게 벌어지고 있어서다.

2일 ETF체크에 따르면 1일 기준 KODEX 미국S&P500의 최근 3개월 수익률은 -7.68%다. 반면 같은 S&P500 지수를 추종하면서 환헤지를 하는 KODEX 미국S&P500(H)은 0.89%의 수익을 냈다. 격차는 8.57%포인트에 달한다. 한쪽 투자자는 손실을 보고 있지만 다른 쪽 투자자는 플러스 수익률을 기록한 것이다.

나스닥100에서도 비슷한 현상이 나타난다. TIGER 미국나스닥100의 3개월 수익률은 -11.88%인 반면 TIGER 미국나스닥100(H)은 -3.68%로 손실 폭이 훨씬 작았다. 두 상품 간 차이는 8.20%포인트다. 최근 한 달만 놓고 보면 환오픈형은 -0.59%, 환헤지형은 3.33%로 아예 손실과 수익으로 방향이 갈렸다.

두 ETF가 투자하는 미국 주식이 갑자기 달라진 것은 아니다. 수익률을 가른 핵심 변수는 환율이다. 국내에 상장된 미국 주식 ETF는 원화로 사고팔지만 실제 ETF가 보유하는 자산은 달러로 표시된다. 따라서 환헤지를 하지 않은 ETF의 수익률에는 미국 주식의 등락뿐 아니라 달러 가치의 변화도 함께 반영된다.

예를 들어 미국 주식 100달러어치를 보유했다고 가정해 보자. 환율이 1500원일 때 국내 투자자에게 이 자산의 가치는 15만원이다. 미국 주가가 전혀 움직이지 않은 상태에서 환율만 1370원으로 떨어지면 같은 100달러의 원화 가치는 13만7000원이 된다. 주식에서는 아무런 손실이 없었지만 원화로 환산하는 순간 약 8.7%의 환차손이 생긴다.

쉽게 말해 환오픈형 해외주식 ETF에 투자한다는 것은 사실상 ‘미국 주식+달러’에 동시에 투자하는 것과 비슷하다.

최근에는 이 가운데 달러 부분에서 큰 손실이 발생했다. 환율은 지난 7월 2일 주간거래종가 기준 1555.8원까지 올라갔지만 9월 1일에는 1370.4원으로 내려왔다. 약 두 달 만에 11.9% 하락한 셈이다. 1일 장중에는 1364.3원까지 떨어지기도 했다.

환율이 단기간 크게 떨어지다 보니 미국 증시의 움직임보다 원화 강세에 따른 환차손이 ETF 수익률에 더 큰 영향을 준 것이다.

환헤지형 ETF는 이 같은 환율 변동을 줄이기 위해 달러 선물이나 선물환 등의 파생상품을 활용한다. 앞으로 달러를 일정한 환율에 팔 수 있도록 미리 거래를 해둠으로써 달러 가치가 떨어졌을 때 보유한 미국 주식의 원화 환산 가치가 감소하는 것을 상쇄하는 방식이다.

상품명 뒤에 붙는 ‘H’는 헤지(Hedge)의 약자다. 예컨대 ‘KODEX 미국S&P500(H)’처럼 이름 뒤에 ‘(H)’가 붙어 있다면 일반적으로 환헤지 전략을 사용하는 ETF다. 환헤지를 하지 않는 방식은 ‘환오픈’ 또는 ‘환노출’이라고 부른다. 운용사에 따라 ‘UH(Unhedged)’라는 표현을 사용하는 경우도 있다.

다만 ETF 이름만 보고 100% 판단해서는 안 된다. 상품명에 H가 표시되지 않더라도 구체적인 환헤지 정책은 상품마다 다를 수 있고, 일부 자산만 헤지하거나 목표 환헤지 비율을 따로 정할 수도 있기 때문이다.

가장 확실한 방법은 자산운용사 홈페이지나 투자설명서에서 ‘환헤지 여부’, ‘환위험 관리’, ‘환헤지 사항’ 등의 항목을 확인하는 것이다.

최근 환헤지형 ETF가 상대적으로 선전한 배경에는 급격한 원화 강세가 있다. 한국은행 금융통화위원회는 지난달 27일 기준금리를 기존 연 2.75%에서 3.00%로 0.25%포인트 인상했다.

미국에서는 연방준비제도(Fed)의 금리 인상 가능성을 둘러싼 경계가 이어지고 있지만 이를 누그러뜨리는 발언도 나오고 있다. 스콧 베선트 미 재무장관은 공급 충격 상황에서 추가 금리 인상에 신중해야 한다는 취지의 입장을 밝혔고, 도널드 트럼프 대통령도 미국 금리가 지나치게 높다는 입장을 나타냈다. 이는 달러의 일방적인 강세를 제한하는 요인으로 작용하고 있다.

여기에 월말 수출기업의 달러 매도 물량 등이 겹치며 최근 환율은 빠르게 하락했다. 환율이 10% 가까이 하락하는 동안 환오픈형 ETF 투자자는 미국 주식의 등락과 별개로 상당한 환차손을 떠안아야 했다. 반면 환헤지형은 이 영향을 상당 부분 차단했기 때문에 같은 지수를 추종하고도 8%포인트 안팎의 수익률 격차가 나타날 수 있었다.

주의할 점은 최근 수익률이 좋았다는 이유만으로 환헤지형 ETF가 항상 유리하다고 볼 수 없다는 것이다. 환율 방향이 반대로 움직이면 결과 역시 반대가 된다. 환율이 상승해 달러 가치가 오르면 환오픈형 ETF는 미국 주식의 수익에 환차익까지 더할 수 있다. 반면 환헤지형은 달러 상승효과를 대부분 차단하기 때문에 같은 지수가 올라도 환오픈형보다 수익률이 낮아질 수 있다.

환헤지에는 비용도 든다. 환율 변동을 상쇄하기 위해 선물환이나 통화선물 등을 계속 거래하고 만기가 돌아오면 계약을 교체하는 ‘롤오버’를 해야 한다. 이 과정에서 발생하는 비용과 금리 차이, 시장 상황 등이 ETF 수익률에 반영된다.

상품 자체의 보수에서도 차이가 있다. KODEX 미국S&P500의 총보수는 연 0.0062%인 반면 KODEX 미국S&P500(H)은 연 0.0099%다. TIGER 미국나스닥100의 총보수는 연 0.0068%지만 TIGER 미국나스닥100(H)은 연 0.07%다. 단순 총보수만 비교하면 환헤지형이 10배가량 높다.