2019년에는 주로 미국주식(비중 확대)을 제외한 글로벌 주식의 비중 축소와 장기채 비중 확대 전략을 제시해왔다. 그러나 지난 9월 이후 KB증권은 미국에 이어 글로벌 주식의 투자선호도를 비중확대로 상향조정하고(한국, 유로존 상향), 채권은 중립으로 하향조정한 자산배분전략을 제시하고 있다.

2020년에도 글로벌 성장둔화는 이어지겠지만, 미국경제는 침체가 아닌 둔화에 그칠 것이다. 미중 무역분쟁은 최악의 국면을 지났고, 미국의 경기 저점은 2020년 1분기가 될 것으로 예상한다.

연준 (Fed)은 2019년 총 75bp(1bp=0.01%포인트)의 기준금리를 인하했고, 2020년에는 2019년의 금리인하 효과에 상응하는 대차대조표 확대 등을 통해 미국경제를 지탱할 것이다. 이익회복은 반도체를 비롯한 IT 업종이 이끌 것이다. 만약 무역분쟁이 격화된다면 주요국의 재정확대가 경기하단을 지지할 것이다.

신흥시장을 중심으로 위험자산 선호가 빠른 속도로 확산되고 있다. 기술적 과열 우려에도 불구하고 주식비중을 확대하고 채권비중을 중립으로 제시한 2020년 자산배분전략은 유효하다.

1년 투자선호도를 기준으로 미국과 유로존, 한국 주식을, 신흥시장 중에서는 인디아, 베트남, 브라질을 최우선으로 하는 비중확대 전략을 유지한다. 미중 제1국면 무역협상이 합의되었고, 견조한 고용지표를 통해 미국경제가 침체의 공포에서 벗어났음에도 불구하고 연준은 낮은 인플레를 명목으로 2020년 말까지 기준금리를 현 수준에서 유지하는 완화적 기조를 재확인했다. 연준의 대차대조표 확대로 달러강세가 멈추고 신흥국의 경기선행지수가 반등하면서 신흥국에 대한 재평가가 진행 중이다. 달러-위안과 달러-원은 2020년 1분기 평균환율로 각각 6.9위안, 1155원까지 하락할 것이다. 글로벌 경제의 단기 순환적 저점 전망과 달러약세 기대로 글로벌 증시의 하방위험이 낮아졌다.

미중 제1국면 무역합의는 2020년 성장률 전망의 상향조정 요인이다. 중국은 0.2%포인트 상향된 5.9%로, 미국과 한국은 모두 0.1%포인트 상향한 1.8%와 2.1%를 예상한다. 상향조정에도 불구하고 2020년 글로벌경제는 2.7% 성장하며 2019년 대비로는 0.2%포인트 둔화될 것으로 추정된다.

국가별 성장기여도를 보면 선진국보다 인디아, 러시아 등 신흥국들의 성장 기여가 두드러진다. 터키, 한국, 인디아, 남아공, 브라질 등의 2020년 주당순이익(EPS) 전망 컨센서스는 향후 계절적인 하향수정을 감안하더라도 매력적인 수준이다. 최근 외국인들의 한국증시 진입을 위한 태핑이 늘어나고 있는 이유다. 향후 6개월 동안 밸류에이션 멀티플 부담이 있는 미국보다는 달러약세를 동반한 한국과 신흥시장의 성과가 우월할 전망이다.

미중 무역분쟁이 최악의 국면을 벗어나며 글로벌 증시의 하단이 단단해졌지만, 상단의 기술적 가격부담이 높아진 것도 사실이다.

2020년 1분기에는 트럼프 대통령의 상원 탄핵심리, 민주당 경선에서의 대중 무역협상 전략 논쟁 가능성, 한국의 부진한 4분기 실적, 그리고 아직은 기대치를 충족하지 못하는 미국과 신흥국의 경제지표, 미국의 자동차 관세 협상 불확실성 등 위험요인들이 남아있다. 그럼에도 불구하고 달러약세 기대, 그리고 2020년 1분기를 저점으로 글로벌 경제가 회복될 것이라는 중장기 매크로 전망에 대한 기대는 가격조정폭을 낮출 것이다.

1분기 중에 나타날 기술적 조정은 주식과 신흥시장 비중확대의 기회로 삼을 것을 권고한다.

〈KB증권 자산배분전략부 상무·숭실대 금융경제학과 겸임교수〉