■ Economy & Strategy

▶ Non-fixed Income Strategy; 고정금리 이외 채권 투자전략 2) 물가연동국채

- 국내도 점차 선진국형 경제구조로 바뀌면서 장기적으로는 저성장, 저물가 기조가 고착화될 것으로 예상됨. 그러나 글로벌 금융위기 이후 대규모로 풀린 유동성으로 인해 언젠가는 인플레이션이 나타날 수 있으며, 현재 물가수준은 역사적으로 낮은 수준이어서 중기적으로는 물가상승 위험이 높아 보임

- 이를 감안하면 현재 240bp 정도의 BEI 스프레드에서는 명목국고채보다는 물가연동국채의 투자메리트가 높은 것으로판단됨. 다만 현재 역사적으로 낮은 금리수준에서는 금리반등 위험이 존재하므로 내년 상반기까지는 공격적인 투자보다는 상대가치 관점에서 물가채 투자에 나서는 것이 바람직해 보임


■ Industry

▶ 미디어광고 (positive 유지)

- 2013년, 구조적으로 ‘파이’가 커진다

;단기적‘유료방송시장’의 구조적 성장 가시화와 장기 광고시장의 구조적 성장
- 미디어 업종지수는 금년 하반기 11월까지 KOSPI를 약 23%p 상회한 이후 최근 횡보/조정 중. 그러나, 2013년 상반기 긍정 흐름 재개 전망. 유료방송시장의 구조적 성장이 본격화되고, 현재 부진한 광고경기도 하반기 회복을 기대하기 때문

− 1H13년 Top picks는 CJE&M(TP 38,000원)과 SBS(TP 48,000원). 양사 모두 콘텐츠 경쟁력을 기반으로 구조적성장의 수혜 기대: CJE&M은 수신료 증가와 대규모 투자의 일단락에 따른 효과, SBS는 콘텐츠 재전송 수수료 통한이익구조 안정화에 주목할 만

▶석유화학산업

- BTX: 중국의 철강 경기 부진과 shale oil이 준 기회

; BTX 강세 수혜는 국내 정유업체. KP케미칼 및 카프로에게는 부정적
- BTX 마진 강세에 따라 국내 정유업체 수혜 예상. 정유업체의 석유화학 부문 영업이익 기여도는 30% 내외이나, 향후BTX 마진 강세에 따른 비정유부문 이익 개선이 이익의 질을 향상시켜 valuation 상승으로 연결될 전망

- 반면, BTX를 원재료로 사용하는 케이피케미칼과 카프로에게는 전방 수요 부진 상황에서 원가 부담 요인으로 작용할전망


■ Company

▶ 코스맥스 (Buy유지/TP:58,000원유지)

- 2013년에도 성장 모멘텀 유효
- 중저가 화장품 ODM/OEM에 대한 수요 확대와 더불어, 중국 사업부의 높은 외형 및 이익 성장은 2013년에도 지속될 것으로 전망
- 1) 국내 화장품 사업부(PB 브랜드): 매출 비중이 가장 큰 동 사업부의 경우, 중저가 화장품 비중 확대에 따른 견조한브랜드숍 성장세 예상. 뿐만 아니라, 최근 홈쇼핑 및 마트의 PB 브랜드 강화는 신성장 동력으로 작용할 전망
- 2) 중국 사업부(광저우): 2012년 상하이 매출액 606억원(+48.2% y-y), 2013년 상하이 매출액 788억원(+30%y-y) 및 광저우 매출액 70억원(신규) 전망. 따라서 내년 중국 매출액 비중 20%로 확대 전망(2011년: 15%)
- 3) 바이오 사업부(일진제약): Capex 약 250억원을 투자하여 국내 최대 생산 시설 2013년 10월까지 완공 예정. 투자금액 중 170억원은 이미 확보해 놓은 상태이며, 연간 생산 매출액은 1,500억원으로 예상

▶ 하이트진로 (Buy유지/TP:42,000원유지)

- 가격 인상의 힘으로 큰 폭 실적 호전
- 역사적 저점 수준의 밸류에이션과 높아진 배당수익률;최근 가파른 주가 상승 및 빠른 조정 후, 동사는 FY13 기준 약 11.5배 수준에서 거래되고 있음. 역사적 PER 밴드 최하단에 해당되며, 배당수익률 4.2%를 고려해도 충분히 매력적인 재진입 시점으로 판단. 하이트진로에 대한 기존 투자의견 Buy와 목표주가 42,000원을 유지함

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