■이슈 E-Ground: 연말 흐름, 힘의 축적인가 분산인가?

▷미 재정절벽 앞두고 경제지표 유의미성 약화 불가피 → 재정절벽 협상 관망국면 지속 (이상재)

-올 한해는 유난히 대형 이벤트에 따른 관망국면이 반복되었다. 연초 그리스 2차 구제금융 협
상에 이어 5-6월 그리스 총선, 7월 말 EU 정상회의에서의 스페인 은행 직접지원, 그리고 9월
ECB의 전면적 통화거래 플랜 발표에 따른 잠시간의 안도 이후 연말 들어 재차 미 재정절벽
협상 결과를 기다리고 있다. 큰 고비를 무난히 넘겨 왔지만, 이벤트에 지치지 않을 수 없다.

- 미 재정절벽은 구조요인이 아닌 정치 이벤트이지만, 협상에 실패할 경우 2013년 글로벌 경기
침체를 초래하는 빅 순환요인이다. 동 불확실성이 결말나기 전까지는 경제지표의 의미가 퇴색
될 수 밖에 없다. 경제지표보다 미 정치권의 협상 경과가 경기기대를 좌우할 것이다.

- 리드 미 민주당 상원 원내대표는 27일 재정절벽 문제 해결을 위한 협상이 거의 진척이 없음
을 밝혔다. 민주당의 부유층 증세와 공화당의 사회보장지출 축소 간에 서로 한치의 양보도 아
직 없음을 인정했다. 동 협상이 조기에 타결될 것으로는 어차피 기대하지 않았다. 동 협상 결
과는 연말 흐름이 에너지 축적이 될 것인지 아니면 에너지 분산이 될 것인지를 좌우할 것이
다. 우리는 정황상 전자 가능성에 비중을 두고 조정시 매수 관점을 제시하고 있다.

■산업

▶건설/엔지니어링 - Neutral (하향)
;혁신이 필요하다. (김열매, 박판근)

-가스가 석탄을 대체하고 전통자원의 강대국들을 위협한다.
미국의 셰일가스뿐만 아니라 전세계적으로 일어나고 있는 가스 개발로 인해 발전용 연료로서의 석탄의 기
능을 천연가스가 대체해가고 있다. 새로운 에너지원의 개발은 전통자원 강대국들의 투자 계획의 수정을 요
하고 있다. 천연가스를 원료로 한 석유화학, 정유 시설 투자 확대가 중동의 다운스트림 발주에 영향을 줄
수 있다고 판단된다.

-해외 수주 성장 정체, 신성장 동력이 필요
이제 한국 EPC 기업들은 성장을 지속하기 위해 새로운 성장 동력이 필요하다. 중동의 발주가 증가하는 가
운데 우리의 점유율을 높여가며 성장해온 지난 몇 년간의 해외 수주 고성장을 다시 보여주기 위해서는 1)
새로운 지역 기반 또는 새로운 발주처를 확보하거나 2) 새로운 상품으로 Value Chain을 확장하여야 한다.

-국내외 수익성 하락 불가피
2009년에서 2011년까지 중동에서 받아온 해외수주가 본격적으로 매출인식 되는 과정에서 수익성이 점차
하락하고 있으며 2011년부터 증가한 국내 주택 분양이 손익에 반영되면서 원가율 상승 또는 영업외 손실
로 반영되고 있다. 주택 시장 가격 변화에 따라 실적은 변동가능성이 있으나 4분기에도 지난 몇 년 간 발생
했던 실적 부진이 이어질 것으로 전망되며 2013년도 전망 역시 현재의 추정치가 좀더 낮추어질 가능성이
존재한다.

-투자의견 ‘Neutral’로 하향
2005년 이후 해외수주 성장을 이끌었던 중동의 투자 사이클이 정점을 지나고 있으며 주택시장 회복을 기
대하기도 쉽지 않아 업종 투자의견을 ‘Neutral’로 하향하며 삼성물산과 현대건설을 Top picks로 유지한다.

■기업

▶GS리테일 (007070) - BUY(유지)

;정부 규제 리스크 재부각 (이상구)
-저가 매수 기회인가?
-편의점 신규점 출점은 이미 둔화 추세
-성장 동력은 편의점에서 드럭스토어로 이전될 듯

▶코웨이 (021240) - BUY(유지)

;불황에 매력적인 렌탈업체 (이상구)
-재평가 국면에 진입
-임시 주총 완료, 중도금 납부 시 계약 효력 발생
-2013년 기업가치 제고에 착수할 듯

▶KT (030200) - BUY(유지)

;LTE경쟁력 회복되고 있음을 확인! (김미송, 정지민)
-LTE가입자 연말 370만명 달성 가능하고 인당매출액 상승 추세 유지
-4분기 비용측면에서 인건비, 지급수수료, 감가상각비 증가할 전망으로 실적 기대 낮출 것
-비통신 자회사 분리 작업 12월말까지 마무리될 예정
-성장성 높은 비통신사업부문을 분리해 그 가치가 부각되고 있는 동사에 대해 투자의견 BUY와
-적정주가 54,000원을 유지함
-리스크 요인은 LTE에서 데이터 무제한 요금제 도입이나 그 가능성은 낮다고 판단

/namkang@heraldcorp.com