③ 주식헤지 전략의 이해
주식 조달해주는 증권사따라담보금 부담률 차이 커
매니저 상승·하락종목 예측
적중땐 시장대비 초과수익도
헤지펀드에서 가장 중요한 기초개념은 세 가지다. 롱(long)과 쇼트(short) 그리고 알파(α)다.
헤지펀드 4대 전략 범주인 주식위험회피, 상황활용, 거시경제, 상대가치 등을 통틀어 사용되는 개념이기 때문이다.
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롱쇼트 전략은 롱과 쇼트를 결합한 전략이다. 오를 것 같은 주식은 롱, 내릴 것 같은 주식은 쇼트를 하는 방법이다.
자산이 10만달러인 펀드가 있다고 치다. 빠른 이해를 위해 주식대여수수료를 포함한 각종 비용과 이자, 배당금은 배제하기로 한다.
오를 것 같은 주식L의 현 주가는 10달러인데, 9000주를 롱했다. 내릴 것 같은 주식S는 9000주 쇼트했다. 쇼트는 주식을 빌릴 때 수수료만 내면 되므로 당장은 돈이 필요없다. 롱 포지션에 9만달러를 썼지만 쇼트 포지션에서 9만달러를 얻을 수 있는 이유다. 1만달러는 현금으로 가져간다. 초기 시점에서 9만달러의 차입(엄밀히 S주식 9000주 차입으로 그 실제가치는 주가 변동에 따라 달라짐)이 이뤄진 셈이다.
주식을 빌려준 쪽에서는 담보를 요구하게 된다. 담보는 롱 포지션 주식 9만달러를 담보로 현금 9만달러를 빌려서 예치하면 된다. 처음 10만달러로 시작한 펀드지만 롱 포지션 9만달러, 쇼트 포지션 9만달러, 담보용 예치금 9만달러, 현금 1만달러 등 28만달러로 자산이 불어났다. 자연스레 18만달러만큼의 차입(leverage)이 발생했다.
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롱쇼트 전략에서는 빌릴 주식을 조달해주는 능력, 즉 브로커로서의 증권사 역할이 중요하다. 헤지펀드에 이 같은 서비스를 해주는 브로커를 프라임 브로커라고 한다. 프라임 브로커의 능력은 필요한 주식을 얼마나 원활하게 그리고 싸게 빌릴 수 있는지 판가름 난다. 예치해야 할 담보금 부담도 프라임 브로커의 능력에 좌우된다. 헤지펀드 수익률에 지대한 영향을 미치는 셈이다.
그럼 알파의 개념을 보자. 알파는 시장 대비 초과 수익률이다. 매니저의 예측이 적중한 ‘경우 1’은 L에서 6.5%포인트, S에서 2%포인트의 초과수익이 남으로써 11%의 알파가 발생했다. 매니저 예측이 절반만 맞은 ‘경우2’는 L에서 1.5%, S에서 -11%의 초과수익이 발생, 알파는 -3%포인트다. 매니저 예측이 아예 틀린 경우3의 알파는 -3%포인트다.
결국 헤지펀드 매니저의 실력에 따라 얼마나 알파, 즉 시장 대비 초과 수익을 내느냐가 갈린다.
롱쇼트 전략의 하부 전략으로 시장중립이 있다. 시장 노출을 극단적으로 줄여 무위험 차익을 추구하는 전략이다. 하지만 현실적으로 시장 위험을 모두 줄이는 것은 불가능하다. 이 때문에 동일한 시장에서 거래되는 동종 업종 내 주식에 대해 매수ㆍ매도 포지션을 결합하는 경우가 보통이다. ‘짝매매 전략(pair trading)’이라고 하는데, 이후 차익거래 전략에서 자세히 다루기로 한다.
홍길용 기자/kyhong@heraldcorp.com