삼성전자이거나, 아니거나. 지금의 시장에서 강요하는 선택은 이 한 가지다.

게임이론의 하나인 내시의 균형이론(Nash Equilibrium)은 어떤 시장의 움직임에도 대응할 수 있는 최적의 전략을 짜는 데 이용된다. 전쟁에도 응용되는 균형이론은 영화 ‘뷰티플마인드(Beautiful Mond)’의 러셀 크로가 연기했던 1994년 노벨 경제학상 수상자 존 내시(John F. Nash)가 처음 만들었다. 이 이론을 응용하면 현재 시장은 삼성전자와 비(非)삼성전자 가운데 하나를 강요한다는 게 입증된다.

매수와 매도 각각 3가지의 가능한 선택을 보자.

먼저 매수(long) 측면이다.

① 삼성전자만 매수다. 삼성전자가 코스피를 초과할 때 유효하다.

② 삼성전자를 제외한 다른 유망업종 매수다. 삼성전자가 하락하거나 횡보하고, 다른 유망업종은 상승하는 경우 적합하다.

③ 시장 전체 매수다. 삼성전자가 지수를 이끌거나 다른 업종이 시장을 이끌거나 상관없이 일정 수준의 수익을 낼 수 있다.

하락대비 전략도 세 가지다.

ⓐ 삼성전자만 공매도다. 삼성전자 하락률이 코스피 하락폭보다 크거나, 삼성전자는 하락하고 코스피는 횡보할 때 효과적이다.

ⓑ 삼성전자를 제외한 다른 업종만 매도하는 경우다.

ⓒ 시장 전체 매도다. 다른 업종이 하락하고 삼성전자도 비슷한 폭으로 하락할 때 효과가 가장 클 수 있다.

총 9가지 경우의 수가 나온다.

①-ⓒ, ③-ⓐ는 성공 가능성이 극히 낮다. 삼성전자가 오를 때 코스피가 횡보할 수는 있지만, 삼성전자가 하락할 때 코스피가 횡보하기는 어렵다. 시장 비중이 20%에 육박하다보니, 삼성전자가 하락하거나 약세면 코스피도 약세 아니면 횡보다.

①-ⓐ, ②-ⓑ, ③-ⓒ의 조합은 완전중립이어서 제외한다.

②-ⓒ, ③-ⓑ 조합도 삼성전자를 제외한 시장과 전체시장이 80% 이상 겹친다는 점에서 거의 중립에 가까운 전략이다.

결국 가장 합리적 조합 후보는 ①-ⓑ, ②-ⓐ 두 가지인데, 삼성전자와 비삼성전자 간의 선택이다.

그런데 연초라면 ①-ⓑ의 확률이 높겠지만, 현 시점에서는 ②-ⓐ의 성공확률이 높아보인다. ①-ⓑ의 선택은 삼성전자 하락전환 시 전략을 바꿔야하고, 순환매가 이뤄질 때도 전략을 수정해야 한다.

하지만 ②-ⓐ는 전략변화가 거의 불필요한 내시균형에 가까운 선택이다. 130만원을 넘은 삼성전자의 주가가 더 오를수록, 역설적으로 조정받을 확률도 더 높다진다. 또 증시의 극단적 쏠림현상은 시간문제일 뿐 늘 해소과정을 겪었다. 삼성전자 실적 수혜의 확산도 쏠림해소 요인이다.


삼성전자 시가총액은 우선주를 포함해 210조원이 조금 넘는다. 올 예상 영업이익은 약 20조원이다. 주가수익비율(PER)로 약 이미 10배를 넘어서, 10배 미만인 코스피보다 더 높다. 시장 1위 주의 PER 값이 시장보다 더 높은 경우는 드물다. 물론 삼성전자의 연간이익이 25조원대로 늘어난다면 PER 값이 높아지지 않아도 주가는 15~20% 정도 더 오를 수 있다.

25조원대까지 높아진 삼성전자의 이익전망에 대해 높은 신뢰를 보내기는 아직 어렵다. 2001년 말 2002년 초 이후 첫 7개월 연속 월간 상승세도 부담스럽다. 언젠가 삼성전자 200만원 시대가 오겠지만, 당장은 아니다. 

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