현대차와 기아차가 현대위아 지분 10%를 매각한 데 이어 일본 JEF로부터 하이스코 지분까지 사들이면서 현대차그룹 지배구조 변화 작업이 본격화됐다는 풀이는 이제 증권가에서는 대세가 되는 모습이다. 16일 현대증권이 현대모비스 중심의 지주사 체제 변화 가능성을 공식 거론한 데 이어 19일에는 한국증권이 이에 동의하는 견해를 내놨다. 다만 자동차 담당이 아닌 철강담당인 연구원이 ‘총대’를 맸다.
최문선 연구원은 “현대차그룹은 순환출자 구조로 현대모비스가 지주사가 될 가능성이 높다. 그러려면 정 회장의 지분률을 높여야 한다. 이번 지분매입은 정 회장이 하이스코 지분과 기아차의 현대모비스 지분을 맞교환(swap)하기 전에 현대차와 기아차가 지분 확보에 나선 것으로 보인다. 만약 정몽구 회장이 현재 지분교환에 나선다면 현대모비스 지분률이 6.96%에서 8.16%로 1.2%포인트 상승하게 된다”고 분석했다.
즉 하이스코 기업가치가 높아질 수록, 정 회장이 현대모비스 지분률을 높일 여지가 커진다. 하이스코는 현대제철로부터 원자재를 납품받아 현대ㆍ기아차에 납품한다. 매입ㆍ매출원이 모두 그룹 계열사다. 원가구조와 수익구조가 모두 계열사와의 거래조건에 달린 셈이다.
현대글로비스는 일찌감치 지배구조 변화의 핵으로 주목됐다. 전용기 현대증권 연구원은 지난 16일 “그룹내 위상을 감안할 때 19만원인 현주가가 30만원까지 높아질 수 있다”고 평가했다. 이 분석대로 현대글로비스 주가가 30만원까지 간다면 시가총액은 10조원이 넘는다. 글로비스 지분률은 정 회장이 31.88%, 정 부회장이 11.51% 등이다. 기아차가 가진 현대모비스 지분가치는 시가로 약 4조7000억원이다. 글로비스 주가 10만원이면 거의 맞교환이 가능해진다.
익명의 모 증권사 리서치센터장은 “글로비스는 주가순자산비율(PBR)이나, 주가수익비율(PER)의 잣대로 주가를 평가할 회사가 아니다. 자본이 거의 필요없는 사업구조다. PER 보다는 이익의 절대규모가 얼마고 이에따라 최대주주의 지분가치가 얼마가 되느냐가 중요하다. 글로비스 역시 매출과 수익 모두 그룹 계열사들이 결정한다”고 말했다.
반면 변화의 핵심에 선 현대모비스는 글로비스와 반대로 기업가치가 높아질 수록 정 회장 부자의 지분확대가 어려워진다. 현대모비스가 인적분할로 지주사 전환을 시도한다면 정 회장 부자로서는 현대차와 기아차 주가가 오르는 것도 달갑지 않다. 인전분할된 지주사가 존속법인인 자회사보다 크기가 작을 수록, 맞교환 시 총수일가의 지배력 확대폭이 커진다. 그런데 현대ㆍ기아차 주가가 오를 수록 지주사의 기업가치가 높아지기 때문이다.
<홍길용 기자 @TrueMoneystory>/kyhong@heraldcorp.com
