수입산 주류의 강세와 대기업의 주류사업 진출 등으로 주류시장 내 경쟁이 심해지고, 곡물가격도 상승하면서 지난해 이후 자회사의 수익성은 다소 하락하는 추세다. 시장점유율 제고와 효율성 확보를 위해 지난 9월 주력 자회사인 하이트맥주㈜와 ㈜진로가 하이트진로로 합병됐다. 양사간 합병비율은 1:3.03이다. 향후 주류 개발과 연구, 생산, 유통 시너지를 통해 중장기적인 수익성 개선이 기대된다. 하이트홀딩스는 2005년 ㈜진로 인수 당시 재무적 투자자들과 콜옵션 및 풋옵션 계약을 체결하면서 차입부담이 급격히 확대됐다. 2007년 개별 기준 차입금이 3000억원 수준이었지만 2008년~2009년 동사의 콜옵션 행사와 2009년 진로 상장 당시 재무적투자자의 풋옵션 행사 등으로 인해 2011년 상반기 현재 1조원 이상으로 확대됐고, 부채비율은 241%까지 상승했다. 하지만 상장사로서의 자본시장 접근성 및 계열 신용도 등이 동사의 재무적 융통성을 지지하고 있으며, 주력 자회사의 원활한 현금창출을 통해 연 1000억원 이상의 로열티와 배당수입을 감안할 때 재무 안정성을 유지할 것으로 판단된다.
재무적 투자자인 ’리얼디더블유’ 관련 풋옵션(보장수익률 제외 행사대금 2309억원)을 내재하고 있는 점은 부담이다. 2010년 중 해당 옵션의 만기를 2013년 4월까지 연장해 단기적인 상환부담이 완화됐지만, 옵션 조건이 더욱 불리해져 추가적인 현금흐름 유출가능성이 높아졌다. 그러나 주력 자회사의 안정적인 배당성향, 보유 자산의 가치(올 상반기말 종속기업투자금액 1조7683억원)와 더불어 이미 행사대금이 차입금으로 계상된 점을 감안할 때 차입부담의 추가 확대폭은 제한적일 전망이다.
올해 두 차례에 걸쳐 2200억원 규모의 3년물 회사채를 발행했으며, 연 4% 중반의 분기별 이자를 제공한다. 자회사로부터 유입되는 로열티, 배당수익을 기반으로 안정적인 원리금 상환능력을 유지할 것으로 판단된다.
최병두 우리투자증권 연구원
