환율의 출발은 기축통화다. 달러 지휘권을 가진 미국 연방준비제도와 재무부가 어떤 정책을 펼치느냐가 중요하다. 상당기간 연준은 초저금리를, 재무부는 경기부양 기조를 이어갈 전망이다. 달러 약세와 이에 따른 신흥국 통화, 특히 원화와 위안화 강세는 추세적일 가능성이 크다. 최근 늘어나고 있는 해외투자가 경계할 대목이다. 달러화 자산에 투자할 때는 환손실 위험에 대비할 필요가 있다. 해외투자시 강세 통화 표시 자산에 관심을 높일 때라는 조언도 나온다.

▶달러 계속 더 풀린다=미국의 중앙은행인 연방준비제도(Fed·연준)는 코로나19 사태가 발생된 3월 이후 단 두 달 만에 3조달러를 풀었다. 이는 연준이 2008년 금융위기 이후 6년에 걸쳐 진행한 양적완화 규모와 같은 수준이다. 미국 연간 국내총생산(GDP) 20조달러의 15%다.

찍어낸 달러가 많으니 가치는 떨어질 수밖에 없다. 연준이 자산 매입 축소 의향이 없고, 기준금리도 현재의 제로 수준을 상당 기간 유지할 것을 공언해 달러의 약세는 한동안 계속될 전망이다.

여기에 다음달 미국 대선에서 누가 당선되든 추가 경기부양정책이 이어질 것으로 보임에 따라 달러의 하방 압력이 더 커질 수 있다. 만성적인 무역 적자를 일부라도 완화하기 위해서라도 달러를 당장 강세로 전환할 명분이 크지 않은 상황이다.

▶변수는 속도와 강도=연준이 애초 시장에 약속한 달러 공급량은 10조달러다. 지금까지 3조달러가 풀렸다. 그런데 연준으로선 달러를 풀어도 경기 회복 효과가 미미해 실물경제와 자산시장의 괴리만 커진 점이 고민스럽다. 계층 간 양극화도 심화돼 ‘K자형 회복’이 나타나고 있다. 현재 미국의 상위 50대 부자의 자산과 미국 인구 절반이 가진 순자산 규모가 비슷할 정도로 빈부격차는 심각해진 상태다.

글로벌 자산운용사 핌코의 최고경영자를 지낸 모하메드 엘 에리언 알리안츠 수석 이코노미스트는 최근 한 인터뷰에서 연준이 ‘필패 국면(Lose-Lose situation)’에 봉착해 있다고 분석한 바 있다.

그는 “연준이 뭔가를 더 안하려고 한다면 경기 훼손에 대한 책임을 져야 할 것이고, 뭔가를 더 하려고 한다면 (실물과 자산 시장의) 디커플링(비동조화)을 더 부풀리는 결과를 초래할 것”이라고 꼬집었다. 연준이 주저하면 달러 약세 속도도 더뎌질 수 있다. 연준은 애초엔 한도 없이 양적완화를 단행하겠다고 밝혔지만 실상은 7조달러란 암묵적인 상한선을 설정하고 있다는 분석이다. 당초 7500억달러 수준으로 진행하겠다던 회사채 매입 역시 실적은 미미한 수준이다.

사실상의 ‘무제한 공급작전’이던 수익률곡선제어정책(YCC·Yield Curve Control), 마이너스금리에도 회의적이다. 지난 8월 내놓은 평균물가목표제(AIT·Average Inflation Targeting)도 시간이 지나면서 범위 및 기간의 모호성으로 기대가 상당폭 떨어진 상태다.

▶칼자루 쥔 미 재무부=최근 연준이 펼치는 가장 뚜렷한 전략은 ‘행정부로 공 넘기기’다. 재정정책의 필요성을 귀에 못이 박히도록 강조하다. 돈은 더 풀더라도 이미 오를대로 오른 자산 시장이 아닌 실물 경기에 집중하다는 포석으로 보인다.

연준은 자체적으로 달러를 뿌려도 취약계층이 직접 수혜를 받는 게 아니라 은행을 통해서 자금이 흘러가게 돼 있다. 은행들은 주로 신용이 좋은 기업과 가계를 상대로 돈을 빌려줄 공산이 크기 때문에 이는 결과적으로 잘 나가는 회사와 자산가들의 배만 불리는 결과를 초래하게 된다.

이에 연준은 이제부턴 정부가 취약층을 대상으로한 부양정책 시행시 소요 자금 마련을 위해 발행하는 국채를 매입하는 방식으로 달러를 공급하겠단 구도를 그리고 있는 것으로 보인다. 이렇게 되면 연준이 푼 돈이 지원이 절실한 부문으로 흘러하게 된다.

현재 미국 정부의 재정부양책 안을 보면 공화당보다 민주당 안의 규모가 더 크다. 바이든 후보가 당선되고 민주당이 상·하원을 모두 장악한다면 상당한 규모의 재정정책이 펼쳐질 가능성이 크다. 최근 글로벌 증시가 미국 경기부양안에 일희일비 하는 이유도 여기에 있다.

▶美주가 올라도 환차손 고려해야…中투자는 증가세=내수를 키워 경제의 자립도를 높이려고 하는 중국으로선 위안화의 몸값이 올라가는 것이 나쁘지 않다. 자국 시장을 키우려면 해외에서 돈이 들어와야 하는데 통화가치 상승은 투자 매력도를 높여주기 때문이다.

중국 정부의 최근 움직임은 위안화 절상 방향 자체를 틀기보단 속도 조절에 치중하는 모습이다. 위안화 값이 너무 빨리 오르면 수출에 큰 타격을 줄 수 있기 때문이다.

그러나 위안화가 점진적으로 오르면 그 사이 유입된 해외 자본으로 수출 기업이 체력을 기를 수 있고, 소비와 투자도 촉진돼 전체 성장에는 플러스 효과를 기대할 수 있다.

중국이 정말 위안화 강세를 원하지 않았다면 고시 환율을 시장 환율과 괴리되게 높여 강한 시그널을 줬을 것이다. 하지만 지금은 선물환 거래의 증거금을 없애거나 일본 국채를 사들이는 방식을 통해 일방적인 강세 흐름만 저지하는 수준에서 대처하고 있다.

다만, 투기성 핫머니 유출에 따른 금융시장 불안정성은 경계하고 있는데 중국이 디지털화폐 도입에 가장 적극 나서고 있는 것도 이의 일환이란 시각도 나온다. 디지털화폐는 결국 돈에 꼬리표를 붙이겠다는 것이기 때문이다.

▶서학개미, 환위험 경계 높여야=원달러 환율이 하락하는 가운데서도 서학개미로 불리는 개인투자자들은 미국 주식 투자 비중을 줄이지 않고 있다. 원/달러 환율의 추가 하락 가능성이 있어 주가가 올라도 환차손이 더 클 수 있단 점에 유의해야 한다.

성장세, 금리, 환율 등에서 두각을 보이고 있는 위안화 자산 비중의 확대를 고민할 시점이란 조언도 나온다. 이를 반영해 최근 내국인의 중국 주식·채권 투자가 빠르게 늘고 있다. 서경원 기자